龙虎排衙详解_“跨界玩家”大东南，上市17年成A股“反面教材”

大东南近日的股价有“妖”气。行情显示，6月24日至6月30日，大东南股价迎来连板，累计涨幅达61.33%；7月1日，早盘再度涨停，随后开始震荡下跌。同花顺显示，大东南股价的这波涨势与固态电池有关，公司铝塑膜已能生产固态电池软包。同时，子公司的新能源金属化薄膜已形成生产规模。可以认为，目前的大东南已成功跨界新能源，并欲借助新能源的发展态势，实现自身的飞跃。说到跨界，在大东南的发展历程中，新能源是最成功的一个，却不是唯一一个，每每想起那些年无疾而终的“新业务”，都足以令大东南喊“痛”。多次尝试跨界大东南成立于2000年，于2008年登陆资本市场，由浙江大东南集团有限公司控股。主营业务为塑料薄膜及包装制品的研发、生产和销售，涵盖BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）、BOPP（双向拉伸聚丙烯薄膜）、CPP（流延聚丙烯薄膜）等领域。纵观大东南上市以来的业绩情况，可谓是跌宕起伏：上市当年业绩即“变脸”；上市至今有三个财年出现净利润亏损，其中最多亏损达5.68亿元；2018年至2021年净利润实现连续上涨之后，2022年又再度陷入连续下降状态；今年一季度净利润虽有所回升，但金额也仅仅不到500万元。再依照大东南跨界的时间点可以发现，每次业绩下降基本都对应着其跨界动作的开始或跨界业务告吹。上市之初，大东南靠着“膜”类产品打天下，但曾给大东南带来无限风光的传统产品逐步地走向衰落，行业市场需求低迷，产品价格大幅度下降。从业绩上看，彼时大东南净利润增长幅度并不稳定。因此，为寻找新的业绩增长点，大东南在2011年定向增发募资13.2亿元，投资年产6000万平方米锂电池隔离膜项目及1.2万平方米太阳能电池封装材料项目。这也标志着大东南正式触及新能源领域。2013年，大东南成立绿海新能源子公司，推进3亿Ah高能力动力锂电池产业化；2015年，拟非公开发行募资20亿元建设锂离子储能动力电池项目，强化新能源产业链。2014年，新能源转型尚未能言成功，大东南再度尝试跨界游戏产业，以5.63亿元收购上海游唐网络100%股权。2017年7月，大东南宣布拟收购凯鹰电器100%股权，加深其电池领域布局；同年9月，公司又增加了收购宁鑫化工100%股权，欲跨界化工行业。最终，这两项收购均未能成行，但却直观反映出大东南的野心，以及其独有的企业经营特点。一场“血亏”的买卖从跨界的领域来看，是哪行赚钱，哪行发展得好，大东南都要过去“蹭”一下。新能源不用说，行业热度至今未降，且已有公司因布局新能源实现了跨越式成长；2014年前后，中国游戏市场更是大幅增长，移动游戏的爆发令游戏企业躺着也挣钱；2017年前后的化工行业在生产、效益、出口等方面均表现出积极态势。那么，如此多的跨界尝试，给大东南带来了什么影响，或者说是产生了怎样的结果？新能源先按下不提，毕竟这是大东南唯一坚持到现在的业务，主要看看布局游戏给大东南带来了什么打击。上文提到，为跨界游戏，大东南以5.63亿元收购上海游唐网络（以下简称“游唐网络”）100%股权。公开资料显示，上海游唐网络成立于2011年，主营移动游戏开发，代表作品包括卡牌游戏《美姬爱作战》、动作RPG《恶魔城》、策略游戏《乱战三国》等。值得注意的是，此次收购为高溢价收购，彼时的游唐网络净资产仅为2313.69万元，而评估值却达到5.65亿元，远超行业平均水平，溢价达2332%。在交易进行的同时，双方还签署了对赌协议，游唐网络承诺2014年至2016年，公司扣非净利润不低于4500万、5850万、7350万元。彼时，看好大东南布局游戏业务的人并不多，收购预案发布后，大东南控股股东浙江大东南集团在2014年8月12—13日减持1750万股（占总股本2%）。这似乎也为游戏业务最终失败的结果埋下了伏笔。一般来说，进行产业跨界，往往都是和自身领域相关联，或上下游产业链、或衍生产业链条，才能够形成资源上的互补。而大东南这样直接踩过界并购游戏公司的方式，显然只是让自己多了一个子公司。数据显示，2013年，游唐网络实现营收788万元，净利润亏损442万元；2014年一季度营收1237万元，净利润833万元，可以看出这个子公司在游戏领域也并非什么佼佼者，能给大东南带来的利益是可以预见的有限。最终，与外界预想的一样，游唐网络未能兑现承诺，其2014年实际扣非净利润为4442万元（未达4500万），2015年仅5500万元（未达5850万），2016年数据虽未披露，但大东南自身业绩已出现严重恶化。数据显示，2014年至2017年，大东南净利润分别为1158万元、1530万元、亏损1.86亿元、亏损5.68亿元。坚持到2019年，大东南以5750万元出售游唐网络100%股权，对比买来时的价格，可以说大东南这笔生意属于“血亏”，其高估值收购最终成为大东南多元化战略的最大“败笔”。主营产品毛利率为负，新能源业务独木难支跨界游戏领域，给大东南带来的不仅是财务上的打击，还伴随着严重的“后遗症”。2018年4月，大东南披露2017年年报，净利润亏损5.68亿元，加之2016年已亏损1.86亿元，公司因连续两年净利润为负，触发了深交所《股票上市规则》的退市风险警示条款。且公司未能在2019年4月30日前披露2018年年报及2019年一季报，大东南最终被ST。2019年6月，大东南集团持有的5.24亿股股份被司法拍卖，诸暨市水务集团成为新控股股东，新股东入主后，重点推进历史遗留问题，包括清偿占用资金，处置不良资产（游戏业务）等，慢慢帮助大东南回归膜产品主业，改善盈利能力。报告显示，2020年、2021年，大东南净利润分别为1.77亿元、2.43亿元，业绩回升显著。但2022年开始，公司又再度陷入业绩困境，而这或与上文多次提到的新能源有关。目前，从报表上看，大东南已没有了花里胡哨的跨界业务，主营产品分为BOPP膜（电容膜）、BOPET膜、光学膜、CPP膜。据介绍，BOPP膜（电容膜）、BOPET膜、光学膜都可用于新能源产业当中，这也是大东南能够捆绑新能源的原因之一。但从目前的经营数据来看，4款产品只有BOPP膜（电容膜）能够成为业绩支撑，其他3个可以说是经营惨淡。以2024年为例，大东南在2024年实现营收13.25亿元。其中，BOPP膜（电容膜）营收为4.85亿元，BOPET膜营收为4.03亿元，光学膜营收为2.69亿元，CPP膜营收为1.02亿元；占总营收比分别为36.60%、30.42%、20.30%、7.70%。可以看出，在4款主营产品中，BOPP膜（电容膜）与BOPET膜是大东南核心产品。数据显示，2024年，BOPP膜（电容膜）毛利率为35.03%，与其营收规模相差并不太多的BOPET膜毛利率却仅有1.15%。营收排在第三的光学膜毛利率则更夸张，为-14.58%，营收最少的CPP膜毛利率稍微好点，但仅3.09%。不夸张地说，目前大东南只有BOPP膜（电容膜）在赚钱，仅依靠一款产品，大东南根本无法支撑行业需求的增加与激烈的行业竞争。大东南能够捆绑新能源的原因之二，是其子公司宁波万象在2023年启动了启动“年产1200吨新能源金属化薄膜及电容器测试中心项目”。截至2024年底，该项目的新厂房还在建设当中，今年6月建设完成。大东南相关负责人曾在公开场合表示，建设测试中心的最终目标是，通过三年的努力，通过原料及电容的大数据分析，使用定制的原料、定制的设备，完成对国外顶尖电容薄膜厂商的“弯道超车”。值得注意的是，从2011年开始布局至今，新能源虽未像游戏一样严重拖累大东南的发展，但也还未有过多的利润贡献，没能成为公司的又一项业务支撑。目前，大东南的整体利润收入徘徊在2000万左右，还不如上市之前。17年上市历程，对大东南来说只剩“蹉跎”，但却留给行业一个跨界的反面教材，时刻提醒着后来人“投资应理智，跨界需谨慎”。

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